诺力股份

叉车与集成业务双轮驱动，公司发展迈向更高台阶

“大车”战略稳步推进，看好叉车需求复苏。公司紧抓叉车电动化趋势，积极扩大大车产能，3月21日，公司发布公告称将规划面积约500亩、年产5万台的新能源叉车项目，其中一期用地约308亩，2年内竣工，年产3万台、产值30亿。公司积极实施大车战略，2022年大车销量增长超过60%，打造新的增长点。展望后市，我们认为国内方面，近期从企业中长期贷月度数据来看，Q1连续高增，作为企业经营向好的先行指标，我们认为今年行业下行空间有限，后续有望逐步进入复苏周期；同时出口方面，韧性较强，公司有望凭借“大车”战略，提升海外市场竞争力。 　

(资料图片)

智慧物流集成业务订单充足，保障利润释放。年报披露，截至2022年12月31日，公司智慧物流系统业务在手订单64.55亿(不含税)，2022年全年公司智慧物流系统业务收入为32.99亿元。分版块来看：1)中鼎集成2022年营收达到16.57亿，同比增幅30%，在深耕新能源行业的同时，也在积极开拓非新能源行业的市场，并且公司调整优化管理团队，预计运营效率会逐年提升，中鼎盈利能力有望更上一层楼；2)法国SAVOYE业务布局稳步扩张，市场范围不断拓展，2022年营收达到14.77亿，继续良好的发展态势，预计后续营业收入会持续增加，盈利能力也会持续增强。随着集成业务管理的改善和提升，在手订单充足，保障后续利润释放。 　

盈利预测与投资建议：预计2023年-2025年公司营业收入分别为78.71亿元、92.48亿元、108.71亿元，归母净利润分别为4.88亿元、6.30亿元和7.80亿元，对应EPS分别为1.83元、2.36元和2.92元，维持“买入”评级。 　

风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动风险等。

鲁商发展

聚焦发展大健康美业，产研赋能打造多品牌矩阵

鲁商发展（600223）：剥离地产聚焦大健康美业，化妆品业务高速发展。公司早期系山东省区域型房企，后在18、19年陆续通过收购福瑞达医药集团(以医药和化妆品为主业)、焦点生物(全球销量第二大透明质酸原料生产厂商)实现业务转型。当前公司已公告计划剥离房地产业务，进一步聚焦以美妆为主的大健康产业布局。2022年公司大健康核心业务化妆品/药品/原料添加剂业务营收分别实现19.69/5.11/2.85亿元，同比+31.68%/-5.44%/+0.69%，逆势环境下继续表现优异，其中化妆品业务收入19-22年复合增速达到84.52%。未来公司将背靠优质生物医学产业资源，不断赋能三大业务板块持续发展。 　

化妆品业务：“4+N”品牌矩阵布局美妆产业：公司通过“4+N”品牌策略模式，以瑷尔博士和颐莲为主要增长驱动力，不断赋能新品牌发展。具体来看：1)瑷尔博士：主打微生态护肤理念，定位差异化快速成长，22年收入增长40%至10.6亿元。2)颐莲：主打玻尿酸护肤，依托福瑞达深厚的玻尿酸研究基础创立，22年收入增长10%至7.1亿元。3)此外公司正积极推进美妆中小新品牌，不断涉足精准护肤、精油、弱敏肌等赛道，品牌矩阵持续拓展。 　

原料业务：以透明质酸原料为核心，大力发展高附加值赛道：公司原料业务主要依托旗下焦点福瑞达以及福瑞达生物科技开展。焦点福瑞达主要以透明质酸为核心发展方向，目前520吨/年医药级透明质酸项目顺利建设当中；而福瑞达生物科技则以生物发酵原料作为产业化方向，并积极布局生物合成等技术，不断致力于食品添加剂和化妆品原料的研发。 　

生物制药业务：中药+玻璃酸钠药品双驱动：依托公司形成的贯穿生物医药的全产业链集群优势，在中药和玻璃酸钠药品两大板块齐发力，一方面背靠明仁福瑞达推进“中药全链条+多元化”高质量发展；另一方面依托博士伦福瑞达在玻璃酸钠的研究和开发，在眼科和骨科形成较强市场竞争力。 　

投资建议：化妆品业务高成长，积极迈向大健康生态。公司未来将聚焦以化妆品业务为主的大健康产业布局，以全球领先的技术，聚焦包括玻尿酸等相关原料产品的应用创新与研发。在下游产业化布局中重点发力化妆品、生物制药等领域。以差异化的产品力、精细化的渠道运营、全产业链赋能实现快速成长。我们预计公司23-25年归母净利润为4.07/5.15/6.40亿元，对应EPS分别为0.40/0.51/0.63元/股，对应PE分别26/20/16倍。综合绝对及相对估值，给予公司合理价值区间为13.6-14.3元/股，维持“买入”评级。 　

风险提示：地产业务重组剥离进度不及预期，化妆品行业竞争加剧的风险，流量成本上升的压力，原料产线进度不及预期等风险。

东鹏饮料

23Q1成本同比下降，全国化扩张稳步推进

23Q1成本同比下降，全国化扩张稳步推进。根据22年年报，22年公司收入85.05亿元，同比增长21.89%；归母净利润14.41亿元，同比增长20.75%。22年公司净利率16.94%，同比下降0.16pct，主因毛利率下滑；毛利率42.33%，同比下降2.05pct，主因原材料成本大幅上涨；销售费用率17.04%，同比下降2.57pct，主因疫情期间减少费用投放。根据23年一季报，23Q1公司收入24.91亿元，同比增长24.14%；归母净利润4.97亿元，同比增长44.28%，净利润增长较高主因销售费用率下降以及投资收益和公允价值变动。23Q1公司毛利率43.53%，同比提升0.34pct，主因成本同比下降；销售费用率15.69%，同比下降1.16pct，主因公司持续优化费用投放。23Q1公司投资收益和公允价值变动合计同比增加3712.10万元，对净利润贡献较大。 　

防疫优化叠加成本改善，23年公司有望加速增长。近日公司公告进行套期保值，预计23年成本压力有望缓和。同时考虑到23年防疫优化，需求端有望同比恢复，因此我们预计公司今年收入和业绩有望加速增长。公司的核心竞争力稳固，经验丰富的管理层以及完善的激励机制有效保障了公司强势的渠道地位，受益于全国化扩张收入业绩有望维持较高速增长。此外，公司也在筹划向其他软饮品类扩展，凭借强大的渠道力，长期来看东鹏有望发展成软饮平台型公司。 　

盈利预测与投资建议。我们预计23-25年公司收入分别为106.88/130.48/155.68亿元，同比增长25.67%/22.07%/19.32%；归母净利润19.15/24.98/31.67亿元，同比增长32.91%/30.50%/26.77%，EPS为4.79/6.25/7.92元/股，对应PE为39/30/24倍。给予23年45倍PE估值，对应合理价值215.39元/股，维持“买入”评级。 　

风险提示。宏观经济增长不及预期；原材料成本压力；食品安全风险。

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